On les appelle « actifs sûrs ». En substance, ce sont des havres de sécurité où les capitaux mondiaux se réfugient lorsqu’il y a un air de tempête. Il y en a un qui a longtemps été considéré, plus que d’autres, comme un refuge sans risque où les grands fonds ont toujours couru pour déposer des parts importantes de leurs richesses lorsque les choses allaient mal sur les marchés mondiaux : les caisses du Trésor américain. Si Wall Street chute, presque par réflexe pavlovien, les investisseurs se réfugient dans les T-Bonds, les Treasury, les titres publics émis par la principale économie mondiale, les États-Unis d’Amérique. Et cela parce que le dollar est la principale devise dans les réserves mondiales, représentant près de 57 %, et la monnaie prédominante dans les échanges commerciaux mondiaux. Jusqu’au 2 avril dernier, les murs de cette forteresse semblaient inébranlables. Puis l’impensable s’est produit. Donald Trump a annoncé dans la roseraie de la Maison-Blanche l’imposition de droits de douane à pratiquement tous les partenaires commerciaux des États-Unis, dans ce qu’il a rebaptisé le « Jour de la Libération ». Sur le marché, il s’est passé ce que personne n’attendait. Les bourses ont chuté, mais les fonds sortant de Wall Street ne se sont pas précipités, comme d’habitude, sur les T-Bonds. Ils sont allés ailleurs. L’Amérique a connu une fuite de capitaux, un événement qui concerne normalement les pays en développement. Dollar affaibli, taux des Treasury jusqu’à frôler les 5 %. La première question que le marché s’est posée est : qui a vendu ? Beaucoup se sont tournés vers l’Orient et ont commencé à regarder avec suspicion la Chine, l’adversaire « stratégique » de l’Amérique de Trump. Mais la vérité est que Pékin désinvestit depuis plusieurs années des T-Bonds. En une décennie, elle est passée de 1 270 milliards à 759 milliards de titres d’État américains dans ses réserves. Ce sont surtout les hedge funds américains qui ont vendu, en particulier ceux actifs dans une forme particulière de spéculation, appelée « basis trade », qui exploite la différence de prix des bons du Trésor entre le marché des futures et celui au comptant. On achète les futures pour engager moins de liquidités, mais le présupposé est que le prix à terme des titres d’État soit supérieur à celui sur le marché. Si le prix baisse, on risque de grosses pertes. C’est pourquoi les hedge funds, qui travaillent avec des leviers très accentués, ont couru démonter les positions sur les titres américains. La chute des T-Bonds a effrayé le secrétaire au Trésor Steve Bessent, qui a le problème de devoir refinancer une dette monstrueuse de 36 000 milliards de dollars, et a convaincu Trump de suspendre pendant 90 jours, jusqu’au 8 juillet, les droits de douane. Mais tout cela n’a pas empêché les investisseurs internationaux de se poser une autre question fondamentale : quels « actifs sûrs » y a-t-il aujourd’hui dans le monde ? Un refuge sûr par excellence reste l’or. Ce n’est pas un hasard si les cours du métal jaune continuent de grimper. Depuis longtemps, les banques centrales mondiales augmentent leurs réserves, qui sont désormais à leur plus haut niveau depuis 26 ans. Et elles ne sont pas les seules à acheter. « Les investisseurs », explique Kerstin Hottner, responsable des matières premières chez Vontobel, « continuent d’accumuler de l’or, comme le montre le fait qu’aujourd’hui le métal précieux a atteint pour la première fois dans l’histoire la barre des 3 500 dollars l’once. Sa hausse impressionnante, qui a dépassé les attentes de la plupart des analystes pour l’ensemble de l’année, implique que nous nous trouvons maintenant en territoire inexploré. Les facteurs traditionnels qui influençaient autrefois les prix de l’or, comme l’inflation américaine et les taux d’intérêt », poursuit Hottner, « ne sont plus les principaux moteurs. Au contraire, l’incertitude sur les droits de douane et les préoccupations concernant la croissance économique mondiale, combinées à la réaction du marché aux critiques adressées à la Fed, alimentent la demande de biens refuges ». Si la demande de biens refuges reste forte dans les prochains mois, l’or, selon les analystes, pourrait dépasser les 3 700 dollars d’ici la mi-année, voire avant. L’un des moteurs du marché dans ce cas est l’indépendance de la Fed américaine. On attend une décision de la Cour suprême concernant la révocation des directeurs d’autres agences indépendantes. Si la décision était favorable à ces révocations, cela pourrait également avoir des répercussions sur la Fed. Un risque aujourd’hui sous-estimé. Si cela se concrétisait, cela pourrait entraîner de nouveaux achats d’or. Il y a ensuite un thème qui concerne l’Europe. Le Vieux Continent a-t-il des « actifs sûrs » à offrir au marché mondial ? Le Bund allemand est l’un de ces titres qui est généralement classé parmi les « refuges sûrs ». Là aussi, il est intéressant de voir ce qui s’est passé ces derniers mois sur le marché. Lorsque le nouveau chancelier Friedrich Merz a annoncé que l’Allemagne lèverait son frein à l’endettement public et frapperait à la porte du marché pour lever mille milliards d’euros destinés aux dépenses de défense et aux infrastructures, les titres allemands ont commencé à souffrir sur le marché. Les rendements ont augmenté. Puis, après que Trump a annoncé les droits de douane, la courbe s’est inversée. Une partie des capitaux en libre sortie des États-Unis s’est déversée sur les titres du Vieux Continent, à commencer par le Bund allemand. Certes, la dette allemande à elle seule n’est pas en mesure de fournir une alternative quantitative adéquate, même si à ce stade les plans de dépenses de Berlin aident à élargir les émissions. Les BTP italiens accueillent également le retour des capitaux étrangers. La Banque d’Italie a certifié qu’après un certain temps, les investisseurs étrangers ont de nouveau dépassé la barre des 30 % de la dette publique. Mais le véritable tournant serait de parvenir à fournir un « actif sûr » européen, des Eurobonds en somme. Ils pourraient également bénéficier d’un renforcement de l’euro en tant que monnaie internationale d’échange et de paiement, surtout si l’on parvenait à accélérer le projet de l’euro numérique. Enfin, il reste à déchiffrer un dernier actif et à comprendre s’il pourra être considéré comme « sûr » : le Bitcoin. La monnaie numérique évolue autour de 100 000 dollars, considérée comme un seuil psychologique. Son comportement semble désormais plus proche de celui d’un « or numérique » que d’un actif technologique. Mais de nouvelles confirmations seront nécessaires. L’une des différences entre les ports réels et les ports financiers est que ceux qui naviguent dans ce second type de mer sont beaucoup plus prompts à abandonner le refuge s’ils voient qu’il est chancelant.
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